Всегда иметь комфортную стоимость для продажи и покупки каждого актива | club6e.com

Всегда иметь комфортную стоимость для продажи и покупки каждого актива

Российская экономика успешно прошла первый квартал 2018 года, но затем пережила сильное потрясение от санкций. Как действовать в подобных ситуациях? Что ждет российскую экономику дальше? На эти и другие вопросы Investing.com отвечает экс-руководитель крупнейшей управляющей компании «Тройка Диалог», бывший главный исполнительный директор Deutsche Bank (DE:DBKGn) в России, генеральный партнер Matrix Capital Павел Теплухин

I: Каковы ваши оценки поведения рынка в I квартале 2018 года?
ПТ: В целом все развивается примерно так, как и было предсказано. Только-только начала поступать статистика, но все, что случилось в начале апреля, сделало квартал неинтересным. Годовая инфляция 2,4%, что укладывается в ожидания и наши, и Минфина и ЦБ. Все ожидали в связи с этим понижения ставки ЦБ. Инфляция во многом определяет поведение ЦБ и, соответственно, другие ставки. Это одна из самых надежных оперативных статистик, и с ней происходит минимум манипуляций. Промышленное производство выросло на 1,8% за I квартал, это тоже комфортный уровень. Остальное, включая услуги и торговлю, вычисляется с долей экспертной оценки, то есть с риском манипуляций или, как минимум, не очень высокой надежностью. Если без этих оценок, то в итоге мы имели бы рост ВВП на те же 1,8-2%, что вполне укладывается в ожидания, которые формировались Минэкомики. Для них это была пессимистичная оценка, с точки зрения ЦБ – оптимистическая, то есть в целом как раз в пределах ожиданий.
И мы не видим рисков снижения ВВП. Построят например, «Силу Сибири» – пойдет новый чистый экспорт, это же не замена чему-то существующему, это то, чего еще не было в экономике, то есть чистый плюс. Это «Северный» и «Южный потоки» не увеличивают экспорт, а «Сила Сибири» – вполне. И там деньги немаленькие, уже значимые для ВВП.

I: И какова доходность этого «предсказуемого рынка»?
ПТ: Курс рубля, опять же, в целом по кварталу, стоял, хотя цена на нефть колебалась, то есть произошла отвязка от цены на нефть. Это тоже важно, но так же скучно. Ключевая ставка была снижена, и предполагалось, что дальше будет снижаться.
Кредитный рейтинг повысился до инвестиционного уровня, что должно потянуть за собой, как паровоз, рейтинги компаний с квазигосударственными рейтингами. И, как опять же я говорил раньше, это не произвело эффекта на рынок облигаций, так как они уже торговались с этими ожиданиями. Весь эффект должен был сфокусироваться на рынке акций. Так как процентная ставка госдолга используется в качестве ставки дисконтирования при расчете денежных потоков, использующейся при расчете справедливой цены акций. И текущая цена к ней стремится. И в течение недели после повышения мы увидели рост сначала на 5% скачком, а потом плавно, как по сценарию.
И снижение спреда CDS – главный двигатель цен для российского рынка облигаций. Со снижением цен на американские облигации снижаются цены на облигации Аргентины, Бразилии, Мексики, Турции – всех. Кроме России. Потому что у нас спред снижается. И на этой противофазе как раз можно заработать. И на каждый процент уменьшения спреда приходится 5 процентных пунктов роста стоимости рынка, так как средняя модифицированная дюрация российского рынка – как раз пять лет. Это привело к тому, что в январе наш фонд REMFI показал 1,1% дохода за месяц.

I: Такое впечатление, что спред CDS, о котором вы говорили, достиг минимума, и теперь ему остается только расти, верно?
ПТ: По CDS осталось немножко – 50 бп на ближайшие 12 мес. Что даст 2,5-3 пп роста портфеля дополнительно к купону, то есть в сумме по корпоративным облигациям даст доходность 8-9%. Фактический кредитный рейтинг России не может быть хуже Мексики.

I: А что же оказалось интересного в начале второго квартала?
ПТ: Потом начался апрель и мир как будто перевернулся. Абсурд в каждом эпизоде. Надо отдать должное разработчикам санкций: совершенно неожиданные и самые тяжелые. За неделю никто не мог переварить. Только сейчас происходит отрезвление, восстанавливаются связи. Наконец клиринг и депозитарии начали работать и стали воспринимать то, что у них на балансе. Взлет курса доллара до 65 руб./$ был эмоциональным и напомнил декабрь 2014 года, когда некоторые покупали евро по 100 руб. Это была чистой воды истерика. Пугали сообщения с Гонконгской биржи о том, что акции Русала упали на 20-30% в день. Хотя там несколько отдельных сделок могли привести к такой динамике, поскольку ликвидности в этих акциях очень мало.
Десять дней потребовалось, чтобы рынок начал отходить. Фундаментальные показатели торгового баланса, золотовалютных резервов, бюджета, по какому из показателей не возьми – цены на нефть, исполнение бюджета, ничего ведь не изменилось.

I: То есть на деле новые санкции не имели реального эффекта для рынка?
ПТ: Стоит отметить, что любые санкции не могут иметь обратной силы и распространяться на контракты, заключенные до их введения. В этом смысле новые санкции скорее положительны для уже имеющихся облигаций, так как предложение сокращается, а спрос, как минимум, нет. Поэтому я считаю, что апрель – удачное время, чтобы входить в российские облигации. В том числе и в рублевые, и в валютные. Комбинация обменного курса с рублевой доходностью давно такой не была, поэтому можно повторить керри-трейд. И по валютным облигациям экспортеров с инвестиционными рейтингами давно такого не наблюдалось. Но нужно помнить: единственная страховка – широкая диверсификация. Ни одной бумаге нельзя отдавать больше 2-3% портфеля.

I: Как вы действовали в этой шоковой ситуации начала апреля?
ПТ: В ситуации турбулентности, на высоком эмоциональном взводе ничего не нужно делать никогда. Ни в упадке, ни на подъеме. Досчитать до десяти, включить мозг. Эмоции – гарантированный убыток. Нам удалось купить доллар по 57,5 руб. и продали по 62 руб. и по 64 руб. на несколько миллионов рублей. Нужно было просто наблюдать, как люди психуют и хотят покупать. И потом, выйдя из доллара, нужно было просто переложиться в ОФЗ, любую, какой-нибудь короткую. Это самый простой, банальный и эффективный трейд.

I: Можно ли как-то застраховаться от таких рисков – выбрать правильный момент или, например, захеджироваться?
ПТ: Фундаментальные вещи можно анализировать. Когда эмоции у тысяч людей резонируют, это анализировать невозможно. Случилась эмоция – потом надо думать, анализировать новую систему координат. Рабочая формула: всегда иметь комфортную стоимость для продажи и покупки каждого своего актива. Когда вам говорят про валютное хеджирование – как правило, это ерунда. Теоретически эту страховку можно купить, но стоимость ее очень высока. И в первом квартале этого года она была настолько дорога, что теряла смысл.

I: Вы сами-то застраховали себя от валютного риска?
ПТ: У нас в спокойное время рубль был 8% портфеля, сейчас довели до 10%. Купили много рублей по 62 и 64 за доллар.

I: Какие торговые площадки для вас наиболее привлекательны?
ПТ: Понятия котировок, листинга и всего прочего становятся условностью. Основные биржи озабочены раскрытием информации – они превращаются в базы данных. То есть не важно, где сервер, вопрос в том, в каком правовом поле происходят и регулируются сделки. Для глобального инвестора с технической точки зрения не важно, на какой бирже покупать бумаги, важно удобство: время сделок, индекс сравнения, правовое поле. А сейчас еще и оказалось, что можно заблокировать санкциями сделки в любом месте, экстерриториально. Границы стираются.

I: Что можно сказать о перспективах рубля?
ПТ: Первый квартал: главный участник рынка – Минфин. Он накапливал свою позицию, обеспечивая повышенный курс валюты по отношению к рублю. Если бы Минфин не участвовал в этих торгах, рубль был бы существенно крепче. Это случилось, хотя российским экспортерам разрешили не возвращать валютную выручку – эта мера была принята в качестве экстренной в рамках борьбы с внешними шоками 2014 года и сейчас отменена, чтобы рубль излишне не укреплялся.
Укрепление рубля очень сильно невыгодно целому ряду российских предприятий. Но и ослабление не очень сильно выгодно. Поэтому мы равновесный курс ищем не по «индексу биг-мака», как по идее должно было бы быть. Мы ищем свою версию, потому, что есть крупные игроки на рынке – покупатели и продавцы валют. И у нас есть импортеры оборудования – если рубль укрепляется, им тяжело. А нужно модернизировать промышленность, она работает на пределе мощностей и рост сдерживается тем, что нельзя увеличить производство. Станки работают 24 часа в сутки, их нельзя заставить работать 26 часов. Мы вышли на максимальные объемы установленной мощности. Чтобы сделать следующий, сколь-нибудь заметный шаг в экономическом развитии необходимы инвестиции в инфраструктуру.

I: Всю современную историю России слышно: «инвестиции, инвестиции, инвестиции». Опять их нет? В чем на этот раз проблема?
ПТ: Чтобы инвестировать, нужно станки купить, а, как правило, в России они не производятся – их делают в Германии или Швейцарии. То есть для покупки нужна валюта, и ее укрепление усиливает эту проблему. Модернизация включает в себя не только станки, но и, например, семена, поголовье племенного скота – по всем параметрам нам нужны огромные объемы импортных компонентов.
И против этого действует другое лобби, которому выгодно ослабление рубля, поскольку это приводит к повышению конкурентоспособности тех, кто уже провел модернизацию, не пользуется валютными кредитами и использует дешевую рабочую силу. И обе эти группы нашли примерный баланс на уровне 57-58 руб./$, хотя все остальное общество требовало 50 руб./$. И тут приходит в эту «теплую компанию» Минфин со своим спросом и нарушает равновесие. Да, $200 млн в день – невеликая сумма, но она сильно повлияла на баланс интересов.

I: И что изменится в ближайшее время?
ПТ: На курс будет давить мощный сезонный фактор – отпуска. Только в Европу поедут порядка 3 млн соотечественников. Это будет похоже на 2013 год, поскольку мы отходим от шока 2014, так что этот эффект может быть особенно ярким. Дальше будет следующий этап: огромные выплаты по дивидендам. До трети российского рынка принадлежит иностранцам, спрос на иностранную валюту будет повышен. Июнь-июль – основной пик. Только Сбербанк выплатит $4 млрд. И часть этого уйдет иностранцам, то есть автоматически конвертируется в валюту. Сейчас заканчиваются выплаты налогов за 2017 год. То есть после этого давление будет в сторону понижения рубля, а на повышение будет работать здравый смысл. Экономически обоснован уровень 50-52 руб./$. Импортеров и экспортеров в консенсусе устраивает 56-57 руб./$. Мы сейчас видим 62 руб./$ и понятно направление, в котором нам следует двигаться.
Источник
Подписывайтесь на новости и их анализ в нашем Telegram канале!

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

4 × один =


Платим за каждую сделку Forex. Даже убыточную!

Хотите получать обратно часть потраченного спреда или комиссии ? Да?! Тогда смотрите наш раздел — Рибейт СЕРВИС!

Мы помогаем совершенно бесплатно вернуть от Вашего форекс брокера часть спреда или комиссии, что Вы отдаете ему с каждой сделки! Выплаты средств производятся обратно на Ваш торговый счет независимо от того, была ли сделка прибыльной или убыточной!