Павел Теплухин: четыре фактора для рубля в будущем году | club6e.com

Павел Теплухин: четыре фактора для рубля в будущем году

В 2018 году рубль пережил ряд серьезных потрясений. Против него было все – нарастающие санкции и падающие цены на нефть, снижающиеся темпы роста ВВП и растущая инфляция. Без потерь не обошлось, но и катастрофы, как в 2008 или 1998 году, не случилось. Что ждет рубль в 2019 году? Чего ждать от санкций в 2019 году? Как отреагирует рубль на возвращение ЦБ на валютный рынок в январе? Будет ли ЦБ и дальше поднимать ставку в 2019 году? Каков прогноз по инфляции и как это скажется на рынке? На эти и другие вопросы Даниилу Желобанову отвечает экс-руководитель крупнейшей управляющей компании «Тройка Диалог», бывший главный исполнительный директор Deutsche Bank (DE:DBKGn) в России, генеральный партнер Matrix Capital Павел Теплухин.
Скорее всего, санкционный режим будет продолжаться и не ослабнет. Будут введены дополнительные санкции, но в основном политического свойства, в отношении определенных политических игроков. Они не будут иметь тяжелого экономического влияния. Поэтому я считаю санкции нейтральным фактором, не влияющим серьезным образом на макроэкономические показатели. Но я с уважением отношусь к точке зрения тех, кто считает реальным серьезное ужесточение санкций.
Если же в 2019 году будут введены неприятные, фундаментально значимые экономические санкции – такие, как запрет на приобретение российского долга иностранными инвесторами или санкции против крупных инфраструктурных проектов, например, «Северного потока 2», то это будет иметь заметные последствия для держателей российского долга. Они будут убегать с российского рынка, что вновь приведет к ослаблению рубля.
С точки зрения влияния на обменный курс первым и главным фактором является решение ЦБ о процентной ставке. Я прогнозирую одно повышение ключевой ставки в течение следующего года. Предельная ставка, которую мы можем увидеть в 2019 году – 8%.
Фактор номер два – поведение иностранных инвесторов, в 2018 году оно сыграло основную роль в девальвации рубля: в апреле мы увидели не просто санкции, а причину для многих инвесторов покинуть российский рублевый рынок, усилив спрос на валюту. Их доля в ОФЗ сократилась на треть, и это существенно. И в 2019 году есть такой же риск – остались инвесторы, способные повлиять на спрос на доллары. Однако их стало существенно меньше, так что эффект, если и будет, то не такой драматический.
Фактор номер три – работа Минфина и ЦБ по бюджетному правилу. Бюджетное правило призвано стерилизовать лишние доходы российской экономики от высокой цены на нефть. И позволяет накапливать резервный фонд, который будет использован в случае резкого снижения нефтяных котировок. Это разумная и правильная политика, но крупные покупки валюты на рынке в условиях необязательности возвращения экспортерами валютной выручки повышают спрос на иностранную валюту и, соответственно, ее курс.
Бюджетное правило активно начало работать в середине 2018 года, и очень скоро эта практика была остановлена – его применение на тонком рынке привело к понижению рубля. Минфин и ЦБ договорились не выходить напрямую на рынок, но это временно. Сейчас, когда очевидно, что ЦБ опять выйдет с покупками валюты на открытый рынок, складывается ситуация, похожая на августовскую. Коррекция рубля в конце декабря – это не только влияние снизившихся цен на нефть, но и подготовка к приходу слона в посудную лавку. И только на четвертом месте стоят вопросы фундаментальной макроэкономики – рост или стагнация, платежный баланс, цена на нефть и т.д.
Обменный курс сегодня по-прежнему связан с нефтью, но уже в определенном коридоре. Если бы все остальные факторы были нейтральны, то рубль следовал бы за нефтяными ценами – и тогда он должен был вырасти. Цены на нефть пока высоки. Но пока первые три фактора действуют. В 2018 году баланс всех факторов привел к девальвации. В 2019 году пропорция будет другой и есть основания полагать, что нынешний уровень в 66-70 руб. за доллар сохранится – конечно, если не будет драматических изменений ситуации.
Что касается инфляции, то именно от нее, а точнее, от инфляционных ожиданий, во многом зависят и обменный курс, и процентные ставки. Необходимое условие инфляции – изменение денежной массы (индикатор М2). Достаточное условие инфляции – инфляционные ожидания. Минфин копит валютные резервы, предъявляя повышенный спрос на валюту и вбрасывая в систему рублевую ликвидность. Менталитет россиян заточен на то, что за падением рубля следует рост цен. В прошлые два десятилетия значительная часть потребительской корзины формировалась за счет импорта, и это было логично. Сейчас корзина изменилась, прямой зависимости нет, но по старинке фактор работает. И это долгоиграющая тема, так что любая девальвация ведет к росту инфляционных ожиданий.
В конце 2018 года инфляционные ожидания резко выросли, начиная с августа, когда случились два крупных события – августовское ужесточение санкций и усиление санкционной риторики в сентябре в преддверии промежуточных выборов в США и, одновременно, завершение оформления закона о повышении НДС. В результате инфляционные ожидания развернулись и начали потихонечку разгонять инфляцию, что стало особенно заметно осенью. Повышение НДС механически, автоматически ведет к росту цен. И многие, кто мог бы, например, отложить крупные покупки до февраля, сделали их в конце 2018 года. Это создало дополнительный спрос и будет иметь отложенный эффект. ЦБ, к сожалению, опасается радикальных мер и не решился повысить ставку до уровня, позволяющего справиться с инфляционными ожиданиями. Повышение в декабре ставки на 0,25 процентных пункта, а не на 0,5 процентных пункта, было достаточным для сохранения статус-кво, но недостаточным для борьбы с инфляционными ожиданиями.
В стране существует огромное количество лоббистских сил – экспортеров, импортеров, промышленников, и есть еще мнение населения. У всех свое представление о комфортной процентной ставке. ЦБ вынужден выбирать из различных аргументов, расставлять приоритеты и принимать в конце концов то или иное решение. И в итоге сейчас инфляционные ожидания приблизились к 8% – то есть достаточное условие инфляции сложилось. Необходимое условие тоже есть – денежная масса будет расти за счет Минфина, значит, событие состоится, и мы можем увидеть инфляцию на уровне 6% в годовом исчислении, то есть значительно выше целевого уровня, обозначенного ЦБ.
На рынке рублевых облигаций рост инфляции приведет к росту купонов в рублях, что само по себе нейтрально: кому-то выгодно, кому-то нет. Валютные облигации инфляция не затронет, а девальвация будет прежде всего работать в пользу экспортеров, способствовать росту рейтингов и цен на такие облигации. Что касается рынка акций, то, как уже говорилось, экспортерам выгодна девальвация, а они у нас на фондовом рынке преобладают, так что рынок должен будет чувствовать себя бодро. Иностранцев, способных испугаться санкций, осталось мало, этот эффект отыгран и вряд ли повторится.
Многих волнует, что ждет рынок нефти в 2019 году, и какова будет цена. Рынок нефти отличается от большинства рынков – не спрос и предложение определяют цену, а наоборот – цена определяет спрос и предложение. После определения цены становится ясно, сколько нефти будет произведено, а исходя из этого понятно, сколько можно купить. Это не экономический анализ, а политический. И делать тут какие-либо прогнозы бессмысленно.
Если же говорить о долларе в 2019 году, то мы уже увидели инвертированную кривую доходности казначейских облигаций США, и повышение ставок в 2019 году будет двукратным, то есть всего на 0,5 процентных пункта. То есть ФРС готовится к смене фазы цикла, от роста к торможению – и скорее всего эта смена произойдет в 2020 году. Таким образом, доллар находится скорее на локальных максимумах по отношению к другим валютам. И он уже начал сдавать свои позиции.
Источник
Подписывайтесь на новости и их анализ в нашем Telegram канале и ВКонтакте!

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

1 × 3 =


Платим за каждую сделку Forex. Даже убыточную!

Хотите получать обратно часть потраченного спреда или комиссии ? Да?! Тогда смотрите наш раздел — Рибейт СЕРВИС!

Мы помогаем совершенно бесплатно вернуть от Вашего форекс брокера часть спреда или комиссии, что Вы отдаете ему с каждой сделки! Выплаты средств производятся обратно на Ваш торговый счет независимо от того, была ли сделка прибыльной или убыточной!